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后悔厌恶与投资者卖出决策的关联分析

一、引言

在传统金融学框架下，投资者被假定为“理性经济人”，其决策基于对资产未来收益的无偏估计和效用最大化目标。然而，现实中大量“非理性”交易行为（如频繁买卖、长期持有亏损资产）的存在，推动了行为金融学的兴起。其中，“后悔厌恶”作为一种核心心理偏差，被广泛认为是解释投资者非理性卖出决策的关键变量（KahnemanTversky，1979）。

所谓后悔厌恶，是指个体在决策后因预期或实际结果与理想状态不一致时，产生的自我否定情绪及对这种情绪的主动规避倾向。这种心理机制在投资场景中尤为显著：当投资者面临“是否卖出某只股票”的决策时，不仅要权衡收益与风险，更要规避“卖错”可能带来的后悔感。例如，卖出后股价上涨会引发“过早卖出”的后悔，继续持有后股价下跌则会产生“未及时止损”的后悔。两种后悔的此消彼长，往往导致投资者偏离理性决策路径（LoomesSugden，1982）。

本文将围绕后悔厌恶的理论内涵、作用机制、实证表现及影响因素展开分析，揭示其与投资者卖出决策的深层关联，为理解市场非理性现象提供行为学视角的解释。

二、后悔厌恶的理论基础与行为金融学定位

（一）后悔厌恶的心理学起源

后悔是人类普遍存在的情绪体验，其产生需满足两个条件：一是存在可比较的“反事实结果”（即“如果当时选择另一种行为会怎样”）；二是个体认为自己对决策结果负有责任（Zeele