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资产定价中Fama-French五因子模型的中国市场适配性

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，其核心在于揭示资产收益率与风险因子之间的内在关联。自资本资产定价模型（CAPM）诞生以来，学者们不断通过理论创新与实证检验完善资产定价框架。2015年，Fama与French在三因子模型基础上，引入盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），构建了五因子模型（以下简称“FF五因子模型”），该模型在美股市场的实证中展现出更强的解释力，被视为现代资产定价理论的重要突破（FamaFrench，2015）。

然而，金融市场的运行逻辑与投资者行为具有显著的地域差异，模型的普适性需通过不同市场的检验方能确认。中国作为全球第二大股票市场，具有新兴加转轨的典型特征——散户占比高、政策干预频繁、信息效率偏低等，这些特征可能对FF五因子模型的适配性产生影响。近年来，国内学者围绕FF五因子模型在中国市场的应用展开了大量研究，但结论存在分歧：部分研究认为模型能有效解释中国股市收益异象（汪昌云等，2018），另一部分则指出模型的解释力受限，需结合本土特征进行修正（刘维奇等，2020）。在此背景下，系统探讨FF五因子模型在中国市场的适配性，不仅有助于深化对中国股市定价机制的理解，也为投资者资产配置与监管政策优化提供理论参考。

二、Fama-French五因子模型的理论内核与