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谁在加杠杆，谁在领涨：从宏观债务周期看银行股九轮行情与选股逻辑

银行评级及分析师信息行业评级：推荐行业走势图本报告以05-25年A股银行板块九轮涨幅超25%的阶段性行情为研究对象，深度揭示宏观杠杆周期与银行股行情分化的内在关联。研究发现，居民、非城投企业、中央政府、地方政府、城投五大部门的加/去杠杆周期切换，是银行股定价逻辑演变的底层驱动——核心加杠杆部门决定信贷资源流向，银

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复盘显示，银行股定价逻辑已从早期的成长/模式溢价，完成向当前红利/确定性溢价的深刻演进，其背后是宏观杠杆主体的三次重大切换：

08-15年城投与政府加杠杆周期：信贷资源向基建、城投项目倾斜，同业型股份行（兴业银行）及对公基建业务突出的银行领涨；

16-21年居民部门持续加杠杆周期：零售信贷与财富管理需求爆发，零售银行龙头（招商银行、平安银行）成为黄金赛道，“居民加杠杆买招行”的规律得到充分验证；

22-25年政府加杠杆+居民/城投去杠杆周期：政府部门成为核心加杠杆主体，居民部门进入稳杠杆阶段，高股息低估值国有大行（农业银行）及优质区域农商行凭借与政府项目的深度绑定、低风险敞口和高股息确定性，成为新一轮领涨龙头，“政府加杠杆买四大行”的逻辑清晰确立。

基于此，本报告构建“宏观定方向、微观选标的、周期控节奏”的三维选股体系：