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资产定价中的liquidity因子研究

一、引言

资产定价是现代金融学的核心命题之一，其核心任务在于揭示资产预期收益与风险之间的关系。传统资产定价模型如资本资产定价模型（CAPM）和Fama-French三因子模型，主要关注市场风险、规模、价值等维度的风险补偿，但对资产流动性（liquidity）这一关键属性的研究长期处于边缘地位。直到20世纪80年代后，随着市场微观结构理论的发展和实证研究的深入，学者们逐渐意识到：流动性不仅是资产交易的“润滑剂”，更是影响资产价格形成的重要风险因子——流动性不足会导致投资者承担更高的交易成本与持有风险，进而要求更高的预期收益补偿（AmihudMendelson，1986）。

当前，全球金融市场呈现高频交易普及、衍生品复杂化、跨境资本流动加剧等特征，流动性波动对资产价格的冲击愈发显著。例如，在市场恐慌时期，流动性往往快速枯竭，引发资产价格剧烈下跌，甚至形成“流动性螺旋”（BrunnermeierPedersen，2009）。在此背景下，系统研究liquidity因子在资产定价中的作用机制、测度方法及实际应用，不仅有助于完善资产定价理论体系，更能为投资者风险管理、监管政策制定提供科学依据。本文将围绕liquidity因子的定义与测度、理论演进、作用机制及实证检验展开探讨，以期深化对这一核心问题的理解。

二、liquidity的定义与测度：从多