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投资者情绪指数（如VIX）与股票收益的非线性关系

一、引言

金融市场中，投资者情绪与资产价格的关系始终是行为金融学研究的核心议题。传统金融理论基于“理性人”假设，认为股票收益由宏观经济变量、公司基本面等客观因素决定，情绪作为“非理性”因素被排除在定价模型之外（Fama，1970）。然而，20世纪80年代以来，市场频繁出现的“异常波动”（如黑色星期一、互联网泡沫）表明，投资者情绪可能通过影响交易行为对股票收益产生显著影响（Shiller，1981）。

在情绪量化研究中，投资者情绪指数（InvestorSentimentIndex）成为关键工具。其中，由芝加哥期权交易所开发的波动率指数（VolatilityIndex，简称VIX）因直接反映市场对未来30天波动的预期，被广泛称为“恐慌指数”，是衡量短期情绪的代表性指标（Whaley，2000）。近年来，越来越多研究发现，情绪指数与股票收益的关系并非简单的线性正相关或负相关，而是呈现出阈值效应、非对称反应等非线性特征（BakerWurgler，2006）。这种非线性关系的揭示，不仅挑战了传统线性模型的解释力，更对投资策略制定、风险管理具有重要实践意义。本文将从理论基础、线性模型局限、非线性机制及实证发现等维度展开分析，系统探讨二者的非线性关联。

二、投资者情绪指数与股票收益关系的理论基础

（一）投资者情绪指数的内涵与测量

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