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基于CCAPM的跨期风险溢价分析

一、引言

在资产定价领域，如何准确刻画投资者承担风险的补偿机制始终是核心命题。传统资本资产定价模型（CAPM）通过市场组合收益与资产收益的协方差衡量风险，为静态风险溢价提供了经典解释，但难以有效捕捉投资者跨期决策中的动态风险特征（Sharpe，1964）。在此背景下，消费资本资产定价模型（ConsumptionCapitalAssetPricingModel，简称CCAPM）应运而生。作为CAPM的跨期扩展，CCAPM将投资者的跨期消费决策与资产收益相联结，提出资产的风险溢价由其收益与消费增长的协方差决定，为理解跨期风险补偿提供了新的理论框架（Lucas，1978）。

本文以CCAPM为基础，系统探讨跨期风险溢价的内涵、测度及影响机制。通过梳理理论演进与实证检验，揭示CCAPM在解释跨期风险补偿中的独特价值，同时回应其面临的现实挑战，为深化资产定价理论与投资实践提供参考。

二、CCAPM的理论基础与核心逻辑

（一）CCAPM的起源与理论框架

CCAPM的理论雏形可追溯至20世纪70年代。Lucas（1978）在代表性个体假设下，构建了跨期消费-投资均衡模型，首次将资产价格与消费的边际效用直接关联。其核心思想是：投资者在跨期决策中追求效用最大化，当前持有资产的价值等于未来消费带来的边际效用现值。因此，资产的预期收益需补偿其与消费增长的协动风险