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CAPM模型的实证检验缺陷（如β的不稳定性）与改进方向

引言

资本资产定价模型（CAPM）自20世纪60年代由夏普（Sharpe，1964）、林特纳（Lintner，1965）等学者提出以来，始终是现代金融理论的核心分析工具之一。该模型通过简洁的线性关系——资产预期收益等于无风险利率加上β系数与市场风险溢价的乘积，将资产收益与系统性风险（β）直接关联，为资产定价、投资组合优化及风险管理提供了理论框架。然而，随着金融市场复杂性的提升与实证研究的深入，CAPM在实际检验中暴露出诸多缺陷，其中β系数的不稳定性尤为突出，这不仅动摇了模型的预测效力，更推动了后续资产定价理论的革新。本文将系统梳理CAPM实证检验的主要缺陷，重点剖析β不稳定性的表现与成因，并探讨可能的改进方向，以期为理解资产定价理论的发展脉络提供参考。

一、CAPM模型的理论内核与实证检验基础

（一）CAPM的核心逻辑与假设前提

CAPM的核心在于揭示“风险-收益”的均衡关系。其基本逻辑可概括为：在有效市场中，投资者仅承担无法通过分散化消除的系统性风险（由β系数衡量），而非系统性风险因可被分散而不会获得额外收益。因此，资产的预期收益仅由无风险利率与β系数决定，公式可表述为：资产预期收益=无风险利率+β×（市场组合预期收益-无风险利率）。

这一结论建立在严格的假设之上：市场无摩擦（无交易成本、税收）、投资者同质预期（对资产收益分