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CAPM模型贝塔系数的时变性检验

一、引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM）自提出以来，始终是金融资产定价领域的核心理论工具。其核心逻辑通过贝塔系数（β）量化资产的系统性风险，构建了“风险-收益”的线性关系：资产的预期收益等于无风险利率加上贝塔系数与市场风险溢价的乘积。这一简洁的理论框架为投资组合管理、资产估值及风险管理提供了重要依据（Sharpe,1964；Lintner,1965）。然而，传统CAPM隐含了一个关键假设——贝塔系数在时间维度上保持稳定，即资产与市场组合的联动关系不会随外部环境变化而改变。但现实中，市场结构变革、宏观经济波动、投资者行为异化等因素，使得贝塔系数可能呈现动态变化特征。这种“时变性”若未被充分考虑，将导致模型对资产收益的预测偏差，进而影响投资决策的准确性（FamaFrench,1992）。因此，检验贝塔系数的时变性，不仅关乎CAPM模型的适用性边界，更对优化风险管理、提升资产定价效率具有重要实践意义。

二、CAPM模型与贝塔系数的理论基础

（一）CAPM的核心逻辑与贝塔系数的经济内涵

CAPM的理论推导基于马科维茨的投资组合理论，通过引入无风险资产与市场组合的概念，将资产的风险分解为系统性风险（不可分散风险）与非系统性风险（可分散风险）。其中，系统性风险由市场整体波动引发，无法通过分散投资