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资产定价中流动性溢价的跨市场实证检验

一、引言

资产定价理论是金融研究的核心议题之一。传统资本资产定价模型（CAPM）假设市场无摩擦且资产可无限分割，将风险溢价仅归因于系统性风险（β系数），但现实中市场摩擦普遍存在，流动性作为资产交易成本的核心维度，逐渐成为修正传统模型的关键变量（AmihudMendelson，1986）。流动性溢价（LiquidityPremium）指投资者因持有流动性较差的资产而要求的额外收益补偿，其存在性及跨市场差异直接关系到资产定价的准确性与投资策略的有效性。

近年来，全球金融市场呈现多层次、多品类的发展趋势，股票、债券、大宗商品、外汇等市场的流动性特征差异显著。例如股票市场以连续竞价为主，债券市场多依赖做市商报价，大宗商品市场受实物交割影响，外汇市场则具有24小时交易的高流动性特点（O’Hara，2003）。在此背景下，仅基于单一市场的流动性溢价研究已难以满足理论拓展与实践指导需求。本文通过跨市场实证检验，系统分析流动性溢价在不同市场中的表现形式、显著程度及驱动因素，旨在为资产定价模型的完善提供经验证据。

二、流动性溢价的理论基础与测量指标

（一）流动性溢价的内涵与理论演进

流动性溢价的理论根源可追溯至凯恩斯的“流动性偏好理论”，该理论指出投资者倾向于持有高流动性资产以应对不确定性，因此低流动性资产需提供更高收益补偿（Keynes，1936）。现代