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资产定价中的流动性溢价因子研究

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，其核心任务是揭示资产收益的驱动因素与内在规律。传统资产定价理论如资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）等，主要聚焦于市场风险、规模、价值等因子对收益的解释力，但对资产流动性这一关键属性的关注长期不足。直到20世纪80年代，随着金融市场交易摩擦的显性化与投资者行为研究的深入，流动性逐渐被纳入资产定价框架。流动性溢价因子，即资产因流动性差异而产生的超额收益补偿，成为解释资产收益横截面差异的重要维度（AmihudMendelson,1986）。

本文围绕“资产定价中的流动性溢价因子”展开研究，首先梳理流动性溢价的理论基础，解析其在资产定价中的作用机制；其次探讨流动性的度量方法与溢价因子的识别逻辑；再次通过实证研究验证不同市场环境下流动性溢价的存在性与异质性；最后总结流动性溢价对投资实践与市场监管的启示，为完善资产定价理论、优化投资策略提供理论支撑。

二、流动性溢价的理论基础与定价逻辑

（一）流动性溢价的概念界定

流动性通常指资产以合理价格快速变现的能力，包含交易速度、交易成本与价格冲击三个核心维度。当资产流动性不足时，投资者面临更高的交易成本（如买卖价差扩大）、更长的变现时间（如深度不足导致大额交易需分拆执行），或更大的价格波动风险（如急于出售引发价格下跌）。为补偿这些潜在损失，投资者会要求更