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Fama-French五因子模型在中国A股市场的适配性

一、引言

资产定价模型是金融经济学的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在联系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和完善定价框架。1993年，Fama与French提出三因子模型（市场因子、规模因子、价值因子），显著提升了对股票收益的解释力；2015年，二人进一步引入盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），形成五因子模型（以下简称FF五因子模型），在欧美成熟市场的实证中表现出更强的解释能力（FamaFrench，2015）。

中国A股市场作为全球第二大股票市场，具有鲜明的“新兴加转轨”特征：个人投资者占比高、市场波动性大、政策干预频繁、信息效率相对较低（吴世农，2003）。这些特性可能导致源于成熟市场的FF五因子模型在A股市场出现“水土不服”。近年来，国内学者围绕FF五因子模型的适配性展开了大量研究，但结论差异显著。本文通过梳理模型理论逻辑、分析A股市场特征、总结实证结果，系统探讨FF五因子模型在中国A股市场的适配性，以期为资产定价研究和投资实践提供参考。

二、Fama-French五因子模型的理论逻辑与国际适用性

（一）模型的理论基础与演进

FF五因子模型的构建基于“理性定价”框架，认为股票收益由系统性风险因子驱动，这些因子反映了企业基本