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动量因子的横截面收益解释能力

一、引言

金融市场中资产收益的横截面差异始终是资产定价领域的核心议题。自有效市场假说（EMH）提出以来，学者们试图通过风险因子模型解释不同资产间的收益差异，但现实中大量“异象”的存在不断挑战着传统理论框架。其中，动量效应（MomentumEffect）作为最具代表性的市场异象之一，指资产过去一段时间的收益表现能够对未来收益产生预测能力——过去表现好的资产（赢家组合）未来继续跑赢过去表现差的资产（输家组合）（JegadeeshTitman，1993）。这种现象的持续性与广泛性，使得动量因子逐渐成为横截面收益解释的关键变量。

本文将围绕“动量因子的横截面收益解释能力”展开系统探讨：首先梳理动量因子的理论基础与实证发现，揭示其解释收益差异的内在逻辑；其次从市场环境、投资者行为、信息效率等维度分析影响其解释能力的关键因素；最后通过与其他经典因子的对比，明确动量因子在横截面收益解释中的独特地位。通过多维度、多层次的论证，旨在深化对动量效应本质的理解，为资产定价理论完善与投资实践提供参考。

二、动量因子的理论基础与实证表现

（一）动量效应的发现与理论解释

动量效应的系统性研究始于Jegadeesh与Titman（1993）的经典文献。他们以美股为样本，构造持有期3-12个月的赢家-输家组合，发现赢家组合月均收益比输家组合高约1%，且这一现象无法被资本资产定价