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资产定价中CAPM模型的假设条件与实证缺陷

一、引言

资产定价理论是现代金融经济学的核心议题之一，其核心任务在于揭示资产预期收益与风险之间的内在关系。在众多资产定价模型中，资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）自诞生以来始终占据重要地位。该模型由夏普（Sharpe，1964）、林特纳（Lintner，1965）和莫辛（Mossin，1966）基于马科维茨的投资组合理论发展而来，通过简洁的线性关系（预期收益=无风险利率+贝塔系数×市场风险溢价）将资产的系统性风险（贝塔值）与预期收益直接关联，为投资者提供了衡量风险与收益的标准化工具。

然而，理论的完美性往往建立在严格假设之上，CAPM的广泛应用也伴随着对其假设合理性与实证有效性的持续争议。一方面，模型的推导依赖于一系列理想化的前提条件，这些条件在现实市场中难以完全满足；另一方面，大量实证研究表明，CAPM对资产收益的解释力存在显著局限，市场中存在诸多无法被模型覆盖的“异常现象”。本文将系统梳理CAPM的核心假设条件，并深入探讨其在实证检验中暴露的主要缺陷，以期为理解资产定价理论的发展脉络提供参考。

二、CAPM模型的核心假设条件

CAPM的理论构建是一个从抽象到具体的逻辑推演过程，其结论的成立高度依赖于一系列基础假设。这些假设不仅简化了现实市场的复杂性，更通过约束投资者行为、市场环境与