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投资者情绪对股价崩盘风险的影响

一、引言

在金融市场中，股价崩盘风险是指资产价格在短时间内大幅下跌且超出基本面解释范围的异常现象，这类事件不仅会导致投资者财富缩水，更可能引发市场恐慌与系统性风险。传统金融理论基于“理性人”假设，认为股价波动由宏观经济、公司基本面等客观因素驱动，但20世纪末以来的多次市场剧烈波动（如互联网泡沫破裂、次贷危机引发的全球股灾）表明，投资者情绪这一非理性因素对市场稳定性具有不可忽视的影响。行为金融学将投资者情绪定义为“投资者对资产未来收益的系统性认知偏差”（BakerWurgler，2006），这种偏差可能表现为过度乐观或过度悲观，进而通过交易行为放大股价波动，甚至成为崩盘的导火索。

本文将围绕“投资者情绪如何影响股价崩盘风险”这一核心问题，首先梳理投资者情绪的测度方法与典型特征，继而深入分析情绪向崩盘风险传导的具体机制，进一步探讨不同市场环境下影响的异质性表现，最后提出针对性的政策启示。通过多维度、多层次的论证，揭示非理性因素在市场波动中的关键作用，为完善市场监管、引导理性投资提供理论支撑。

二、投资者情绪的测度与典型特征

（一）投资者情绪的量化方法

科学测度投资者情绪是开展相关研究的基础。早期学者多采用间接指标，例如封闭式基金折价率（Leeetal.，1991），其逻辑在于当个人投资者情绪高涨时，对封闭式基金的需求增加，折价率会收窄甚至转为溢价