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Fama-French三因子模型的本土化适配

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在联系。Fama-French三因子模型自1992年由EugeneFama与KennethFrench提出以来，凭借对市场超额收益、规模效应（小市值股票超额收益）和价值效应（低市净率股票超额收益）的系统性解释，迅速成为全球金融学界与实务界分析资产定价的重要工具（FamaFrench，1992）。然而，该模型诞生于美国成熟资本市场，其假设前提与因子定义深度依赖市场有效性、投资者结构、信息披露制度等特定环境。中国作为全球第二大股票市场，具有散户占比高、政策干预频繁、市场有效性较低等显著特征（吴世农，2003）。直接套用三因子模型往往出现因子显著性下降、解释力不足等问题。因此，探索Fama-French三因子模型的本土化适配路径，不仅是理论与实践结合的必然要求，更是提升中国资本市场定价效率、服务实体经济的重要课题。

二、Fama-French三因子模型的理论内核与全球适用性

（一）模型的核心逻辑与因子定义

Fama-French三因子模型在资本资产定价模型（CAPM）的基础上，通过实证研究发现市场风险（β）无法完全解释股票收益差异，进而引入规模因子（SMB，SmallMinusBig）和价值因子（HML，HighMinusLow）构建扩展模