（62页PPT）行为金融学教学课件第三章套利的有限性.pptVIP

为什么会出现代理关系？安德烈·希勒夫将套利的代理成本视为“代理关系中智力与资源分离”的结果。现实中，人们进行套利是有费用的，而且并非百分百能获利，存在风险。就算发现了价格偏离价值，单个套利者的卖空也难以对资产价格产生大的影响，从而也就难以迫使价格回归价值。要想实现价值回归，除非大量的小的套利者统一行动，这样套利的风险就没有了，这些大量的小的套利活动将迫使资产价格与价值趋于一致。这正是传统金融学理论的一个假设。但问题是大多数人并不拥有进行套利所必须的知识与信息，现实生活中的套利通常是由少数职业套利者完成的。这些专业投资者将他们的专业知识与别人交给他们管理的资源（资金）结合起来进行套利活动。因此，套利的基本特征之一就是它是一种代理关系，在这种代理关系中，智力与资源是分离的。资源来自普通投资者或企业，智力来自职业套利者。投资者会如何评估套利者？在存在代理关系的情况下，一个关键的问题就是投资者如何更新他们对套利者能够为自己带来的预期回报的评估。假定投资者不了解套利者用于进行资产定价的模型的结构，特别是他们不了解套利者的交，那么投资者只能依靠套利者的业绩来评估套利者的投资能力。矛盾：套利者是否进行某一套利活动依据他的事前预期，而投资者对他的评估则是依据他的事后业绩。如果套利者投资失败，尽管失败的原因可能是判断欠佳，也可