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投资者过度自信与处置效应的实证检验

一、引言

在传统金融理论框架下，投资者被假定为理性决策主体，其投资行为遵循效用最大化原则。然而，现实市场中频繁出现的“赢者急于变现、输者长期持有”现象，显然与有效市场假说的预测相悖。这种被称为“处置效应”的非理性行为，自20世纪80年代被提出以来，逐渐成为行为金融学研究的核心议题之一（ShefrinStatman,1985）。与此同时，大量研究表明，投资者普遍存在的“过度自信”心理偏差，可能是驱动处置效应的重要心理机制——过度自信的投资者往往高估自身信息处理能力与预测准确性，进而影响其对盈利与亏损资产的持有决策（Odean,1998）。

本文以某证券市场个人投资者交易数据为样本，通过构建计量模型，系统检验过度自信与处置效应之间的因果关系，并进一步探讨其作用机制。研究不仅有助于深化对投资者非理性行为的理解，也为市场监管者制定投资者教育策略、优化市场交易规则提供实证依据。

二、理论基础与文献回顾

（一）过度自信的内涵与表现

过度自信是行为金融学中最具代表性的认知偏差之一，指个体对自身能力、知识或判断准确性的高估倾向（DeBondtThaler,1995）。具体到投资领域，过度自信主要表现为三个维度：其一，高估自身信息优势，认为自己掌握的“私有信息”比公开信息更具价值；其二，低估投资风险，倾向于将成功归因于自身能力，失败归因于外部环境（