Fama-French五因子模型的中国A股市场有效性验证.docxVIP

Fama-French五因子模型的中国A股市场有效性验证

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心目标是揭示股票收益的驱动因素，为投资者决策、风险管理及市场效率评估提供理论支撑。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和完善模型，以更准确地捕捉市场异象。Fama和French于2015年提出的五因子模型（FF5模型），在经典三因子模型（市场、规模、价值因子）基础上，新增了盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），旨在进一步解释股票收益的横截面差异（FamaFrench,2015）。该模型在欧美成熟市场的有效性已得到广泛验证，但其在中国A股市场的适用性仍存在争议——作为新兴市场，中国A股具有散户占比高、政策干预频繁、信息不对称显著等特征，这些特性可能削弱传统资产定价模型的解释力（吴世农，2003）。因此，系统验证FF5模型在中国A股的有效性，不仅有助于深化对本土市场定价机制的理解，也能为模型的本土化改进提供经验证据。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与成熟市场表现

（一）模型的核心逻辑与因子内涵

FF5模型的构建基于“理性定价”框架，认为股票收益由与企业基本面相关的系统性风险因子驱动。具体而言，模型包含五大因子：

市场因子（MKT）：反映市场整体波动对个股收益的影响，通过市场组合收益率与无风险