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资产定价中Fama-French五因子模型的行业适用性

一、引言

资产定价模型是金融经济学的核心议题之一，其核心目标是揭示资产收益与风险因子之间的内在关联，为投资者决策、风险管理及市场效率评估提供理论支撑。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证检验与理论修正优化模型框架。其中，Fama-French系列模型因其对市场异象的强大解释力，逐渐成为资产定价领域的主流工具。2015年，Fama与French在三因子模型基础上，引入盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），构建了五因子模型（以下简称“FF五因子模型”），进一步提升了对股票横截面收益的解释能力（FamaFrench,2015）。

然而，金融市场中不同行业的运行逻辑、风险特征与投资者预期存在显著差异，这使得统一的定价模型在应用时可能面临“行业适配性”挑战。例如，科技行业的高成长性与传统制造业的稳定现金流，可能导致盈利因子和投资因子的作用方向与强度大相径庭；消费行业的抗周期属性与能源行业的强周期波动，也可能影响市场因子的解释效力。因此，探究FF五因子模型在不同行业中的适用性，不仅是对模型普适性的检验，更是推动资产定价理论与实践结合的关键环节。本文将围绕行业异质性对模型的影响机制、实证检验结果及深层原因展开分析，以期为模型的针对性应用提供参考。

二、Fama-French五因