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资产定价中CAPM模型的局限与改进方向

引言

资产定价是金融经济学的核心议题，其核心任务是揭示资产收益与风险的内在关系。在众多定价模型中，资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）自诞生以来始终占据重要地位。该模型由夏普（Sharpe，1964）、林特纳（Lintner，1965）和莫辛（Mossin，1966）基于马科维茨的现代投资组合理论发展而来，通过简洁的线性关系（资产预期收益=无风险利率+贝塔系数×市场风险溢价）将资产的系统性风险（贝塔）与预期收益直接关联，为投资者提供了衡量风险与收益的标准化工具。然而，随着金融市场的复杂化与实证研究的深入，CAPM的理论假设与现实市场的冲突逐渐显现，其解释力在面对“规模效应”“价值效应”等市场异象时捉襟见肘。探讨CAPM的局限性及改进方向，不仅是完善资产定价理论体系的需要，更是指导投资者理性决策、促进市场有效运行的实践要求。

一、CAPM模型的理论基础与核心逻辑

理解CAPM的局限，需首先回溯其理论根基。CAPM的构建基于一系列严格的假设条件，这些假设共同构成了模型成立的理想环境。

（一）假设条件与核心结论

CAPM的假设可归纳为三类：市场环境假设、投资者行为假设与技术条件假设。市场环境假设包括：市场无摩擦（无交易成本、税收，所有资产可无限分割）、信息完全且即时公开、存在无风险资产且投资者可无