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资本资产定价模型（CAPM）的Beta估计偏差

引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是现代金融理论的核心工具之一。它通过简洁的线性关系，将资产的预期收益与其系统性风险（以Beta系数衡量）直接关联，为资产定价、投资组合管理及风险管理提供了重要的理论框架。其中，Beta系数作为衡量资产与市场组合联动性的关键参数，其估计准确性直接影响模型的实际应用效果。然而，大量实证研究表明，Beta估计过程中普遍存在偏差问题，这使得基于CAPM的决策可能偏离真实市场情况（FamaFrench，1992）。本文将围绕Beta估计偏差的形成机制、表现形式及实际影响展开系统分析，旨在为金融从业者与研究者提供更全面的认知视角。

一、CAPM与Beta系数的理论基础

（一）CAPM的核心逻辑与Beta的经济含义

CAPM的核心思想可概括为：资产的预期收益由无风险利率与风险溢价两部分构成，其中风险溢价仅与资产承担的系统性风险相关。这里的系统性风险无法通过分散投资消除，由资产收益率与市场组合收益率的协动关系决定，即Beta系数。具体而言，Beta等于资产收益率与市场组合收益率的协方差除以市场组合收益率的方差，其数值大小反映了资产对市场波动的敏感程度：Beta大于1的资产被视为“高波动性资产”，市场上涨时收益更高、下跌时损失更大；Beta小于1的资产则相对稳健（Sharpe，1964）。

（二）B