CAPM模型的实证检验与Roll批评的应对.docxVIP

CAPM模型的实证检验与Roll批评的应对

一、引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）自20世纪60年代由夏普（Sharpe，1964）、林特纳（Lintner，1965）和莫辛（Mossin，1966）独立提出以来，始终是现代金融理论的核心基石之一。这一模型通过简洁的线性关系，将资产的预期收益与系统性风险（β系数）直接关联，为资产定价、投资组合管理及风险管理提供了重要的理论工具。然而，理论的生命力在于实践检验，CAPM自诞生起便面临实证研究的严格审视。尤其是1977年罗尔（Roll）提出的“Roll批评”，从根本上动摇了CAPM实证检验的逻辑基础，引发了学术界对CAPM适用性的广泛争议。本文将系统梳理CAPM实证检验的发展脉络，深入剖析Roll批评的核心要义，并探讨后续研究对这一批评的应对策略，以期为理解CAPM的理论价值与实践局限提供全面视角。

二、CAPM模型的理论基础与早期实证检验

（一）CAPM的核心逻辑与假设前提

CAPM的核心思想可概括为：资产的预期收益仅由其承担的系统性风险（即与市场组合的协方差，用β系数衡量）决定，而非系统性风险（公司特有风险）因可通过分散化消除，不会获得额外收益补偿。这一结论建立在一系列严格假设之上：投资者均为理性均值-方差优化者，市场无摩擦（无交易成本、税收，信息完全对称），所有投资者对资