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价值因子（Book-to-Market）的逆周期特征分析

一、引言

在资产定价研究领域，价值因子（Book-to-Market，简称B/M）作为刻画股票价值属性的核心指标，长期以来是学术界和投资实践关注的焦点。所谓价值因子，通常指股票账面价值与市场价值的比值，高B/M的股票被定义为“价值股”（市场低估其内在价值），低B/M的股票则被视为“成长股”（市场对其未来增长给予高溢价）。自Fama和French（1992）提出三因子模型以来，价值因子与市场因子、规模因子共同构成解释股票超额收益的核心框架，其有效性在全球主要股票市场得到广泛验证（FamaFrench，1998）。

值得注意的是，近年来越来越多的研究发现，价值因子的收益表现与经济周期存在显著的反向联动关系——即在经济衰退期，价值股往往能跑赢成长股；而在经济扩张期，成长股则更占优势。这种“逆周期”特征不仅挑战了传统资产定价理论中“因子收益恒定”的假设，更为投资者提供了动态配置资产的新视角。本文将围绕价值因子的逆周期特征展开系统分析，通过理论梳理、机制探讨与实证验证，揭示其背后的经济逻辑与市场规律。

二、价值因子的理论基础与周期属性界定

（一）价值因子的定义与资产定价地位

价值因子的核心指标B/M（市净率倒数），本质上反映了市场对企业未来盈利预期与当前账面价值的偏离程度。账面价值（BookValue）代表企业现有资产的清算价值