海内外云厂商发展与现状（四）：NeoCloud（新兴云）商业模式与业绩深度剖析.docxVIP

证券研究报告|

证券研究报告|2026年04月06日

海内外云厂商发展与现状（四）

NeoCloud(新兴云)商业模式与业绩深度剖析

行业研究·海外市场专题

互联网·互联网Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

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摘要

?在AI原生应用爆发式增长下，算力需求从“通用分散型CPU负载”转向“专用大规模型GPU负载”，NeoCloud核心服务传统云与大模型厂商算力需求，而非全行业通用数字化需求。

?NeoCloud与传统云的本质差异：在于从全栈综合服务转向单点AI算力供给，同时保留对数据中心内的GPU算力完整的控制权。我们同时观察到芯片厂商+NeoCloud厂商+大模型厂商的三角格局正在兴起。

?赛道内部基于资产形式、客群关系等形成差异化商业模式：

①全自建重资产垂直整合型（IREN、Crusoe）：数据中心基本自建，全链条垂直整合（有些具备能源优势），核心基建掌控力强。客群基本集中在巨头。

②混合模式巨头绑定扩张型（Oracle、CoreWeave、Nebius）：数据中心核心自建+增量租赁混合，依赖头部客户订单，需要较大杠杆资金扩张，考验极速交付能力、融资可持续性以及资金