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资本资产定价模型（CAPM）的零贝塔版本修正

一、资本资产定价模型的理论基础与传统局限

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是现代金融理论的核心工具之一。它通过简洁的逻辑框架，揭示了资产预期收益与系统性风险之间的线性关系，为投资决策、资产估值和风险管理提供了重要的理论支撑。传统CAPM的核心思想可以概括为：任何资产的预期收益由无风险利率和该资产承担的系统性风险（以贝塔系数衡量）所决定。具体来说，资产的预期收益等于无风险利率加上贝塔系数乘以市场组合的风险溢价（即市场组合预期收益与无风险利率的差值）。这一结论建立在投资者理性、同质预期、无摩擦市场、存在无风险资产等严格假设之上。

然而，随着金融市场实践的深入和理论研究的推进，传统CAPM的局限性逐渐显现。首先，无风险资产的假设与现实存在明显冲突。现实中，完全无风险的资产（如理想状态下的国债）虽然接近，但受通胀、流动性等因素影响，其“无风险”属性仅为近似，且在某些市场环境下（如负利率时代）甚至可能出现名义利率为负的情况，导致模型中的无风险利率参数失去经济意义。其次，市场组合的不可观测性是另一大难题。理论上的市场组合应包含所有可交易资产（股票、债券、房地产、大宗商品等），但实际中无法构建完全反映这一组合的指数，实证研究往往只能用股票市场指数替代，这使得模型的检验结果存在偏差。此外，传统CAPM要求所有投资者持有相同的风险资产组合（即