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Fama-French五因子模型在中国A股市场的实证检验

一、引言

资产定价模型是金融研究领域的核心命题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在联系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和完善定价理论。1993年，Fama和French提出三因子模型，将市场风险、规模效应和价值效应纳入定价框架，显著提升了对股票收益的解释力；2015年，二人进一步扩展模型，引入盈利因子和投资因子，形成五因子模型（FF5），旨在更全面地捕捉资产收益的驱动因素。

中国A股市场作为全球第二大股票市场，具有投资者结构以个人为主、政策干预频繁、信息效率待提升等独特特征。这些特征可能导致经典资产定价模型的适用性发生偏离。因此，检验Fama-French五因子模型在中国A股市场的有效性，不仅能为投资者提供更精准的收益预测工具，还能为监管层优化市场结构、完善定价机制提供理论依据。本文将通过实证研究，系统探讨FF5模型在A股市场的解释能力及适用性。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与核心逻辑

（一）模型的演进与核心假设

Fama-French五因子模型的构建基于“风险补偿”和“市场无效”两大理论逻辑。其前身三因子模型（FF3）通过实证发现，除市场风险溢价（MKT）外，市值较小的公司（SMB）和账面市值比更高的公司（HML）往往能获得超额收益，这两种现象无法被CAPM