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金融市场中北交所流动性溢价的影响因素分析

一、引言

作为服务创新型中小企业的主阵地，北京证券交易所（以下简称“北交所”）自设立以来便承担着激活资本市场“塔基”、完善多层次资本市场体系的重要使命。流动性溢价作为金融资产定价的核心要素之一，指投资者因持有流动性较差的资产而要求的额外收益补偿（AmihudMendelson，1986）。在北交所市场中，流动性溢价的高低直接影响企业融资成本与投资者收益预期，更关系到市场资源配置效率与创新型中小企业的成长空间。然而，相较于主板、科创板等成熟市场，北交所因市场定位、投资者结构及制度设计的特殊性，其流动性溢价的形成机制更为复杂。本文将围绕北交所流动性溢价的核心影响因素展开系统分析，以期为市场参与者决策与制度优化提供理论支撑。

二、流动性溢价的理论基础与北交所市场特征

（一）流动性溢价的内涵与测度

流动性溢价的本质是市场对资产交易成本的补偿。根据经典理论，资产流动性越差，投资者买卖时面临的冲击成本、时间成本及信息不对称成本越高，因此需要更高的预期收益作为补偿（AmihudMendelson，1986）。实践中，流动性溢价通常通过“非流动性指标”（如Amihud指标，计算每单位交易金额引起的价格变动）或“流动性溢价因子”（如Fama-French五因子模型中的流动性因子）进行测度（FamaFrench，2015）。对于北交所这类新兴市场，