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资产定价中CAPM模型的实证检验

一、引言

资产定价是金融学研究的核心命题之一，其核心任务在于揭示资产收益与风险之间的内在关系。在众多资产定价模型中，资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）自提出以来，始终是理论研究与实务应用的重要基石。该模型由夏普（Sharpe，1964）、林特纳（Lintner，1965）和莫辛（Mossin，1966）在马科维茨现代投资组合理论基础上独立发展而成，通过简洁的数学逻辑将资产的预期收益与系统风险（贝塔系数）直接关联，提出“资产的预期收益仅由其对市场组合的系统性风险决定”这一核心结论。

然而，理论模型的有效性需通过实证检验验证。自CAPM诞生以来，学者们围绕“贝塔是否能够充分解释资产收益差异”“证券市场线（SML）是否线性”“市场组合是否有效”等关键问题展开了持续半个多世纪的实证研究。这些检验不仅推动了CAPM的修正与扩展，更深刻影响了资产定价理论的演进方向。本文将系统梳理CAPM实证检验的核心方法、经典结论及争议挑战，以期为理解资产定价理论的发展逻辑提供参考。

二、CAPM的理论基础与实证检验逻辑

（一）CAPM的核心假设与结论

CAPM的推导建立在一系列理想化假设之上，包括：投资者均为理性的均值-方差优化者，遵循相同的投资期限；市场无摩擦（无交易成本、税收，允许无风险借贷）；所有投资者对资产收益的