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流动性溢价的横截面实证研究

一、引言

在资产定价领域，投资者对“收益-风险”的权衡始终是核心命题。流动性作为资产的重要属性，其与收益的关系自20世纪80年代以来逐渐成为学术研究的焦点。所谓流动性溢价，是指流动性较差的资产为补偿投资者承担的变现难度与交易成本，需要提供高于流动性较好资产的额外收益。与时间序列维度关注同一资产不同时期的流动性变化不同，横截面实证研究聚焦于同一时间截面上不同资产的流动性差异如何影响其预期收益，这一视角能更直接地揭示市场定价机制的微观结构特征（AmihudMendelson,1986）。

近年来，随着金融市场交易技术的革新与数据可得性的提升，流动性溢价的横截面研究在方法与结论上均取得重要进展。但现有研究仍存在争议：部分学者认为流动性溢价是普遍存在的市场规律（PastorStambaugh,2003），也有观点指出其效应可能被其他风险因子（如市值、价值因子）所覆盖（FamaFrench,1993）。本文将围绕“流动性溢价在横截面维度是否显著存在”这一核心问题，结合理论框架与实证检验展开系统分析，以期为投资者资产配置与市场监管提供经验支持。

二、流动性溢价的理论基础与测度方法

（一）流动性溢价的理论渊源

经典资产定价模型（如CAPM、APT）通常假设市场是完全流动的，忽略了交易成本对资产价格的影响。直到Amihud与Mendelson（1986