Fama-French三因子模型的扩展与验证.docxVIP

Fama-French三因子模型的扩展与验证

一、Fama-French三因子模型的理论基础与局限性

（一）原模型的核心框架

资产定价理论的核心目标是揭示金融资产收益的驱动因素。1993年，Fama与French在CAPM模型的基础上，通过对美国股票市场长期数据的实证分析，提出了三因子模型，标志着资产定价研究从单一市场因子向多维度解释的跨越（FamaFrench,1993）。该模型认为，股票收益不仅受市场整体波动（市场风险溢价）的影响，还与公司规模（市值）和账面市值比（B/M）这两个特征密切相关。具体而言，小市值股票（相对于大市值股票）和高账面市值比股票（“价值股”，相对于低账面市值比的“成长股”）往往能获得更高的超额收益。这三个因子分别对应市场风险（MKT）、规模因子（SMB，小市值减大市值）和价值因子（HML，高账面市值比减低账面市值比），共同构成了模型的解释框架。

（二）原模型的解释力边界

尽管三因子模型在解释美国及多数成熟市场的股票收益时表现出显著优势，但其局限性也随着研究深入逐渐显现。一方面，模型无法完全捕捉某些市场“异象”。例如，Jegadeesh与Titman（1993）发现的“动量效应”——过去一段时间表现好的股票未来仍可能持续上涨，这一现象在三因子模型中无法得到合理解释。另一方面，针对特定市场或资产类别的研究显示，模型的解释力存在边界。Fama与French