海外经济展望报告：美国有通胀回升的基础吗？-.pptxVIP

去年四季度以来，美国通胀表现持续弱于市场预期，此前市场普遍担忧的通胀二次反弹并未如期兑现。截至今年2月，美国CPI、核心CPI同比依然维持在2.4%、2.5%的低位水平。不仅关税对核心商品的冲击并未如预想的剧烈，2月家具服装、休闲商品等价格增速整体偏缓，与此同时，核心服务也在住房等分项的带领下持续走弱。

在关税成本大幅抬升的背景下，通胀却迟迟未到，原因几何？我们认为，本轮通胀弱于预期的核心矛盾在于需求端支撑不足。当前美国经济正处于深度的“K型”分化格局之中，虽然整体经济表现仍具有韧性，但广大中低收入群体的资产负债表尚未得到有效修复，无论是依靠内生增长，还是依托现有降息节奏与财政政策，其购买力修复均面临较大约束。

而CPI通胀的本质是广泛消费需求的集中体现，缺少底层消费能力的实质性改善，通胀便缺乏持续回升的微观基础。

因此，我们预计2026年美国整体通胀风险依然可控。虽然关税对成本端的影响仍将持续、以及地缘冲突加剧带来的油价上行压力等，均可能成为阶段性推升通胀的扰动因素，但此类影响更偏短期、结构性。考虑到当前美国政府民生支持政策落地不及预期、居民消费能力修复缓慢，通胀缺乏大幅、持续上行的坚实基础，全年通胀中枢难以显著抬升。

节奏上，我们认为上半年通胀可能温和回升，但下半年逐步减轻。对应到货币政策上