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金融市场“流动性溢价”的实证检验

一、引言

金融市场的核心功能是通过价格机制实现资源优化配置，而资产定价作为这一功能的直接体现，始终是学术界和实务界关注的焦点。在影响资产价格的众多因素中，“流动性”逐渐从幕后走向台前——投资者在交易过程中不仅关注资产的收益与风险，更意识到持有或交易低流动性资产可能面临更高的隐性成本（如更长的变现时间、更大的价格冲击）。这种因流动性差异而产生的预期收益补偿，即为“流动性溢价”。

从现实意义看，流动性溢价的存在直接影响投资者的资产配置策略（如是否愿意持有流动性差但收益高的资产）、企业的融资成本（流动性差的股票可能需要更高的预期回报吸引投资者），以及监管政策的制定（如通过提升市场流动性降低整体融资成本）。然而，流动性溢价是否普遍存在？其影响程度如何？不同市场环境下是否呈现异质性？这些问题需要通过严谨的实证检验来解答。本文将基于理论框架与实证数据，系统探讨金融市场中流动性溢价的存在性、差异性及稳健性。

二、流动性溢价的理论基础与指标选择

（一）流动性溢价的理论溯源

流动性溢价的理论雏形可追溯至20世纪80年代。Amihud与Mendelson（1986）首次构建了经典的流动性溢价模型，指出投资者在持有低流动性资产时，需承担更高的交易成本（如买卖价差），因此要求更高的预期收益作为补偿。这一理论突破了传统资本资产定价模型（CAPM）仅考虑市场风险的局限，将流动