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Fama-French三因子模型的中国市场适用性

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在关系。1993年，Fama与French提出的三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel）通过引入市场因子（MarketPremium）、规模因子（SizePremium，即小公司溢价）和价值因子（ValuePremium，即高账面市值比公司溢价），成功解释了美国股票市场中传统CAPM模型无法覆盖的超额收益现象，成为全球金融学术界和投资实践中广泛应用的分析工具（FamaFrench，1993）。

然而，中国股票市场作为新兴市场的典型代表，在市场结构、投资者行为、政策环境等方面与成熟市场存在显著差异。例如，中国市场散户投资者占比长期超过60%，信息传递效率较低，政策干预对市场波动的影响更为直接（李心丹等，2002）。这些特征可能导致Fama-French三因子模型的基础假设与中国市场实际环境不完全匹配。因此，探讨该模型在中国市场的适用性，不仅有助于深化对本土市场定价机制的理解，也能为投资者构建更有效的资产配置策略提供理论依据。

二、Fama-French三因子模型的理论内涵与核心假设

（一）模型的核心构成与经济逻辑

Fama-French三因子模型的核心思想是：股票的超额收益不仅由市场整体风险（市场因子）决