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CAPM模型的实证检验与修正

一、引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）自提出以来，始终是现代金融理论的核心支柱之一。它通过简洁的逻辑框架，将资产的预期收益与系统风险（贝塔系数）直接关联，为投资者提供了衡量风险溢价的重要工具（Sharpe，1964；Lintner，1965）。然而，随着金融市场数据的积累与研究方法的进步，学者们逐渐发现CAPM在实证检验中暴露出诸多局限性，如无法解释“规模效应”“价值效应”等异常现象。对CAPM的实证检验与修正，不仅是理论完善的必然要求，更是提升资产定价准确性、指导投资实践的关键路径。本文将围绕CAPM的理论基础、实证检验的典型结论、主要异常现象及修正模型展开系统分析，以期为理解现代资产定价理论的演进提供参考。

二、CAPM的理论基础与核心逻辑

（一）模型的假设与核心思想

CAPM的构建基于一系列理想化假设，这些假设既是模型简洁性的来源，也埋下了实证检验中矛盾的伏笔。其核心假设包括：投资者是理性的均值-方差优化者，仅通过预期收益和方差评估资产；市场无摩擦（无交易成本、税收，资产可无限分割）；所有投资者具有相同的投资期限与对资产收益的一致预期；存在无风险资产，投资者可无限制借贷（Sharpe，1964）。在这些假设下，市场达到均衡时，所有投资者的最优投资组合必然是无风险资产与市场组合的线性组合，