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Fama-French三因子模型在新兴市场的适用性检验

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在关联。1993年，Fama与French基于对美国股票市场的实证研究，提出了著名的三因子模型（FamaFrench，1993），该模型通过引入市场风险因子（MKT）、市值因子（SMB）和账面市值比因子（HML），显著提升了对股票收益的解释能力，逐渐成为成熟市场资产定价的主流分析框架。然而，新兴市场与成熟市场在市场结构、投资者行为、信息效率等方面存在显著差异，三因子模型的“本土适应性”问题随之成为学术界关注的焦点。

现有研究表明，新兴市场通常具有市场波动性高、信息不对称严重、投资者以个人为主且投机性强、政策干预频繁等特征（BekaertHarvey，1997）。这些特征可能导致传统定价模型的假设条件（如有效市场假说）难以成立，进而影响三因子模型的解释力。本文将围绕“Fama-French三因子模型在新兴市场是否适用”这一核心问题，从模型理论基础、新兴市场特征、实证检验结果及争议挑战等维度展开递进式分析，旨在为新兴市场资产定价实践提供理论参考。

二、Fama-French三因子模型的理论内核与成熟市场验证

（一）模型的构建逻辑与因子内涵

Fama-French三因子模型是对资本资产定价模型（CAPM）的扩展与修正。传统CAPM仅用市场