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科创板做市商制度对市场流动性的影响分析

一、科创板做市商制度的理论基础与实践背景

（一）做市商制度的核心内涵与功能定位

做市商制度是金融市场微观结构中的重要交易机制，其核心特征是由具备一定资质的机构（做市商）持续为特定证券提供双向报价（买入价与卖出价），并承诺以其自有资金或证券与投资者进行交易，从而保障市场的连续性与流动性（O’Hara，1995）。与竞价交易制度中“价格优先、时间优先”的撮合成交模式不同，做市商制度通过主动承担交易对手方角色，解决了极端情况下“有买无卖”或“有卖无买”的流动性枯竭问题。

从功能上看，做市商承担着三重角色：一是“流动性提供者”，通过持续报价降低投资者等待成交的时间成本；二是“价格稳定者”，利用库存管理平抑短期价格波动；三是“信息中介者”，通过交易行为反映市场供需信息，促进价格发现效率（Stoll，1985）。这些功能使其成为成熟市场（如纳斯达克）的核心交易机制之一，尤其在高波动性、高信息不对称的新兴板块中具有独特价值。

（二）科创板引入做市商制度的现实背景

科创板自设立以来，始终以服务“硬科技”企业为定位，通过注册制试点推动资本市场与科技创新深度融合。然而，随着上市公司数量的快速增加（截至某统计节点已超500家），市场流动性分化问题逐渐显现：部分头部企业因业绩确定性强、机构关注度高，交易活跃；但大量中小市值科创企业（尤其是尚未盈利的研发型企业）因信息