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能源缺口对全球增长意味着什么？

2026年4月02日│中国内地专题研究

美以伊战争爆发后，承载约五分之一全球能源运量的霍尔木兹海峡史上第一

次几近完全封锁。美国时间4月1日晚，特朗普向美国民众发表讲话，表示

战争胜利在望，但仍将持续打击伊朗2-3周时间，同时，并未明确美军地面

部队是否正式参战。这一表态虽然仍留下诸多悬念，但霍尔木兹海峡很快重

新开启的概率或再度下降。我们认为，随着海峡封锁时间拉长，市场对战争

的关注度会部分转移到对能源和关键物资短缺、供应链和市场主体现金流脆

弱性的关注上。本文讨论三种情形下的能源缺口对全球增长的冲击及“损失

分配”：①海峡较快重开（乐观情形）、②海峡封锁3-4个月（中性情形），

以及③封锁时间更长（风险情形）。市场定价介于乐观和中性之间，即全球

增长虽受到较大扰动但仍将保持扩张；但若海峡长期封锁、或中东能源基础

设施受到较大冲击的悲观情形兑现，则全球衰退的概率将上升。

1.不能排除海峡封锁和/或能源短缺中长期化的尾部风险

我们重申，以能源为代表的原材料价格涨幅和“硬缺口