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Fama-French五因子模型的扩展：加入ESG因子的实证分析

一、引言

资产定价模型的发展始终围绕“如何更精准捕捉影响资产收益的核心因素”展开。自Fama与French于1993年提出三因子模型，到2015年扩展为包含盈利因子与投资因子的五因子模型，传统资产定价理论不断通过纳入新变量提升对市场收益的解释力。然而，随着全球可持续发展理念的普及，环境（Environmental）、社会（Social）、治理（Governance）（简称ESG）因素对企业价值与资本市场的影响日益显著。现有研究表明，ESG表现优异的企业往往具备更低的系统性风险、更稳定的现金流与更受投资者青睐的长期价值（Friedeetal.,2015），这使得传统五因子模型因未纳入ESG因子而可能存在解释力缺陷。本文尝试将ESG因子融入Fama-French五因子模型，通过理论分析与实证检验探索扩展模型的有效性，旨在为资产定价理论的完善与投资者决策提供新视角。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与局限性

（一）五因子模型的核心逻辑与发展脉络

Fama-French五因子模型是传统资产定价理论的集大成者，其构建逻辑源于对市场异常收益的持续追踪与理论归纳。模型包含五大核心因子：市场因子（MKT）反映市场整体波动对个股收益的影响；规模因子（SMB）捕捉小市值股票相对于大市值股票的超额收益；价值因子（HML