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科创板做市商制度对流动性的异质性影响

一、引言

科创板自设立以来，始终承担着服务科技创新企业、深化资本市场改革的重要使命。作为我国首个试点注册制的板块，其制度设计需兼顾市场活力与风险防控，其中流动性管理是关键环节。2022年，科创板正式引入做市商制度，这一举措被视为完善市场定价机制、提升交易效率的重要突破。然而，市场参与者的多样性与企业特征的差异性，使得做市商制度对流动性的影响并非“一刀切”，而是呈现显著的异质性特征——即不同规模、行业、交易活跃度的企业，其流动性改善效果存在明显差异。这种异质性不仅关系到做市商制度的实际效能，更影响着科创板支持“硬科技”企业的精准性。本文将围绕这一主题，从制度背景、理论基础、异质性表现及作用机制等维度展开分析，以期为优化科创板交易机制提供参考。

二、科创板做市商制度的核心特征与流动性管理目标

（一）做市商制度的运行逻辑与科创板适配性

做市商制度是一种以特定机构（做市商）持续提供双向报价、承诺以自有资金或证券与投资者交易的交易机制。与传统竞价交易制度相比，其核心优势在于通过做市商的主动报价，弥补市场深度不足时的流动性缺口，降低极端行情下的价格剧烈波动（Stoll，1978）。科创板企业多处于成长阶段，具有技术迭代快、盈利不确定性高、股权集中度高等特点，导致市场信息不对称程度较高，部分企业易出现“交易冷清”或“价格跳空”现象（李迅雷，2020）。做市商