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资产定价：Fama-French三因子模型的A股因子构建

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，其核心任务是揭示资产收益与风险之间的内在联系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断探索更贴合市场实际的定价框架。1993年，Fama和French基于对美股市场的实证研究，提出三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel），将市场因子（MKT）、规模因子（SMB）与价值因子（HML）纳入统一分析框架，显著提升了对股票收益的解释能力（FamaFrench，1993）。

中国A股市场作为全球第二大股票市场，具有独特的制度环境、投资者结构与运行特征。直接套用基于成熟市场构建的因子模型可能存在“水土不服”问题。因此，如何结合A股实际情况，科学构建符合本土市场规律的Fama-French三因子模型，成为学术界与实务界共同关注的重要课题。本文将围绕A股市场的特殊性，系统探讨三因子模型的因子构建逻辑、关键步骤及实践挑战，以期为资产定价研究提供本土化参考。

二、Fama-French三因子模型的理论内核与市场适配性

（一）三因子模型的理论逻辑

Fama-French三因子模型是对CAPM的重要扩展。CAPM仅通过市场风险溢价（MKT）解释资产收益，但大量实证研究发现，市场因子无法完全捕捉股票收益的横截面差异。Fama和French通过分析1963-19