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行为金融中过度反应理论在股市中的实证研究

一、引言

传统金融学以有效市场假说为核心，假设投资者完全理性且能无偏处理信息，市场价格始终反映所有可获得信息。然而现实中，股市频繁出现的“暴涨暴跌”“长期反转”等现象难以被传统理论解释。行为金融学突破理性人假设，将心理学、社会学研究成果引入金融分析，揭示了投资者非理性行为对市场价格的影响。其中，过度反应理论作为行为金融的重要分支，自提出以来便成为解释市场异常现象的关键工具。

过度反应理论认为，当市场出现重大利好或利空信息时，投资者往往因认知偏差和情绪波动，对信息做出超出合理范围的反应，导致资产价格短期偏离内在价值；随后市场会逐渐修正这种偏差，价格向合理水平回归（DeBondtThaler，1985）。这一理论不仅为理解股市波动提供了新视角，也为投资者制定“反向策略”（即买入过去表现差的股票、卖出过去表现好的股票）提供了依据。本文将围绕过度反应理论的核心逻辑，结合国内外股市实证研究，系统探讨其在股市中的表现形式、检验方法及形成机制。

二、过度反应理论的理论基础与发展脉络

（一）理论核心与经典假说

过度反应理论的提出可追溯至20世纪80年代。DeBondt与Thaler（1985）通过对美国股市1926-1982年数据的研究发现，过去3-5年表现最差的“输家组合”在后续3-5年的收益率显著高于过去表现最好的“赢家组合”，这种长期反转现象