宏观专题研究报告：巨震后再看黄金，从胀到滞的宏观变局，美国国力换挡的长期机遇.docxVIP

一、滞胀交易，刺破黄金的投机泡沫

3月以来，黄金价格快速回调，不免让市场回忆起1月底的沃什交易，但1月底的调整是高拥挤度背景下，因远端缩表预期发酵导致的集中平仓。而本轮金价剧烈调整前，隐含波动率已脱离极端高点，宏观变量成为金价的主导。

本轮金价调整，起初是美伊战争爆发，石油和美元大幅走强引发的流动性紧缩预期。美国作为第一大石油生产国和石油净出口国，油价上升让美元相较于非美货币被动地获得了溢价。同时，来自中东和亚洲市场的避险需求也让离岸美元流动性收紧。之后，油价持续高位引发输入性通胀担忧，央行和期货市场修正利率预期，截至3月23日，隔夜掉期市场开始定价美联储年