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CAPM模型的零贝塔资产定价检验

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）自诞生以来，始终是现代金融理论中分析资产收益与风险关系的核心框架。其核心思想在于，资产的预期收益仅由系统性风险（贝塔系数）决定，非系统性风险可通过分散投资消除，因此不会获得额外补偿。然而，传统CAPM的成立依赖于“存在无风险资产”这一严格假设，但现实中完全无风险的资产（如理想化的国债）往往受流动性、税收政策或违约风险等因素影响，难以完全满足理论要求。在此背景下，Black（1972）提出了零贝塔资产定价模型（Zero-BetaCAPM），通过假设存在一个与市场组合完全不相关（贝塔系数为零）的资产组合，替代无风险资产的角色，将CAPM扩展为更贴近现实的形式。

对零贝塔资产的定价检验，本质上是对CAPM核心逻辑的验证——若零贝塔资产的预期收益能够合理解释其他资产的收益差异，则CAPM的风险-收益线性关系在放松无风险资产假设后依然成立；反之，检验结果的偏差将揭示模型的局限性，推动资产定价理论的进一步发展。本文将围绕零贝塔资产定价检验的理论基础、实证方法、结果争议及学术价值展开系统探讨，以期为理解CAPM的适用性提供更全面的视角。

二、零贝塔资产定价的理论基础

（一）传统CAPM的假设与局限

传统CAPM由Sharpe（1964）、Lintner（1965）等学者基于均值-方差优化理论提出，其核心公式可表述为：资产i