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资本资产定价模型（CAPM）的实证检验与修正

一、引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）自提出以来，始终是现代金融理论的核心分析工具之一。它通过简洁的线性关系，将资产的预期收益与系统风险（β系数）直接关联，为投资者提供了衡量风险溢价的标准化框架，也为资产估值、投资组合优化和风险管理奠定了理论基础。然而，理论的价值最终需通过实践检验。近半个世纪以来，学者们围绕CAPM展开了大量实证研究，既验证了其部分解释力，也揭示了诸多与理论预测相悖的“异常现象”。这些检验结果不仅推动了CAPM的修正与扩展，更促使金融理论向更贴近市场现实的方向演进。本文将系统梳理CAPM的实证检验历程，分析其局限性，并探讨后续修正模型的改进逻辑与实践价值。

二、CAPM的理论内核与初始假设

（一）模型的核心逻辑

CAPM的核心思想可概括为“风险决定收益”，但这里的风险特指无法通过分散投资消除的系统风险。模型假设投资者均为理性经济人，以均值-方差准则优化投资组合，且对资产的预期收益、方差和协方差具有一致预期。在这些前提下，市场达到均衡时，任何资产的预期超额收益（超过无风险利率的部分）仅由其与市场组合的协方差（即β系数）决定，具体表现为：资产的预期收益等于无风险利率加上β系数乘以市场风险溢价（市场组合预期收益与无风险利率之差）。这一关系将复杂的资产定价问题简化为单一风