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资产定价中Fama-French五因子模型的扩展

一、引言

资产定价理论始终是金融研究的核心议题，其核心在于揭示资产收益与风险因子间的内在联系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们通过不断放宽假设、引入新变量，推动着资产定价模型的迭代升级。Fama和French于1993年提出的三因子模型（市场因子、规模因子、价值因子），首次系统性地将市场超额收益外的截面收益差异纳入解释框架；2015年，两人进一步将盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment）纳入模型，形成五因子模型（FF5），显著提升了对股票收益的解释力（FamaFrench,2015）。然而，随着金融市场的复杂化与研究的深入，五因子模型在解释部分异常收益（如动量效应、低波动效应）、跨资产类别定价及异质性市场表现时逐渐显现局限性。在此背景下，对FF5模型的扩展研究成为近年来资产定价领域的重要方向。本文将从理论框架扩展、实证应用扩展及异质性视角扩展三个维度，系统探讨FF5模型的发展路径与学术价值。

二、理论框架的扩展：从基础因子到复合因子的深化

（一）传统因子的边界拓展：动量与流动性因子的融入

FF5模型虽涵盖了规模、价值、盈利、投资四大类风险因子，但对市场中广泛存在的动量效应（Momentum）解释不足。动量效应指过去一段时间收益较高的股票未来仍可能持续跑赢市场的现象，这一现象在全球主