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Fama-French五因子模型的因子扩展

一、引言

资产定价理论是金融经济学的核心议题之一，其核心目标在于揭示资产收益的驱动因素，并构建能够合理解释市场异象的理论模型。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们围绕“哪些因子能够有效解释资产收益”这一问题展开了持续探索。Fama和French于1993年提出的三因子模型（市场因子、规模因子、价值因子）首次系统性地突破了CAPM的单一市场因子框架，将资产定价研究推向新高度；2015年，两人进一步将盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment）纳入模型，形成五因子模型（FF5），显著提升了对股票横截面收益的解释力（FamaFrench,2015）。然而，随着金融市场的复杂化和研究的深入，五因子模型在解释部分市场异象（如动量效应、低波动异象）、跨市场适用性（如新兴市场、债券市场）以及动态环境下的稳定性等方面逐渐显现出局限性。在此背景下，学术界围绕五因子模型的因子扩展展开了丰富研究，通过引入新因子、调整因子定义或优化模型结构，推动资产定价理论不断完善。本文将系统梳理五因子模型的理论基础与局限性，重点探讨因子扩展的主要方向及实证进展，并总结其学术价值与实践意义。

二、五因子模型的理论基础与局限性

（一）五因子模型的核心逻辑与因子定义

Fama-French五因子模型的构建基于“风险补偿”与“套利定价”的双