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后悔厌恶与基金赎回行为的实证研究

一、引言

在传统金融学框架下，投资者被假定为完全理性的决策主体，其行为遵循效用最大化原则。然而，现实市场中频繁出现的“非理性赎回潮”“盈利基金过早抛售”等现象，暴露出传统理论的解释局限。行为金融学的兴起为理解这些现象提供了新视角，其中“后悔厌恶”作为重要的行为偏差，逐渐成为解释投资者决策偏离理性的关键变量（KahnemanTversky，1979）。

基金作为大众理财的核心工具之一，其赎回行为直接影响市场流动性与基金公司运营稳定性。据行业统计，某年度开放式基金净赎回率一度超过15%，其中部分基金在净值上涨阶段反而遭遇集中赎回，这与“净值上涨应吸引资金流入”的传统预期相悖（中国证券投资基金业协会，未公开数据）。这种“异常”现象背后，是否隐藏着投资者对“未来可能后悔”的心理规避？本文通过理论梳理与实证检验，试图揭示后悔厌恶对基金赎回行为的具体影响机制，为理解投资者决策逻辑、优化市场监管与投资者教育提供参考。

二、后悔厌恶理论的内涵与测量

（一）后悔厌恶的概念界定与理论演进

后悔厌恶（RegretAversion）是指个体在决策时，会预先想象决策失误可能引发的后悔情绪，并为避免这种情绪而调整当前选择（Bell，1982；LoomesSugden，1982）。与损失厌恶（LossAversion）不同，后悔厌恶更强调对“决策责任”的心理负担——