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资产定价中股利贴现模型的参数敏感性分析

引言

在现代金融理论中，资产定价是连接市场交易与价值判断的核心环节。股利贴现模型（DividendDiscountModel，简称DDM）作为最经典的绝对估值方法之一，自提出以来始终是学术界和实务界分析股票内在价值的重要工具。该模型的核心逻辑在于“资产的价值等于其未来所有现金流的现值之和”，通过将预期股利按必要收益率贴现，最终得出股票的理论价格。然而，模型的实际应用中，参数选择的主观性与不确定性常导致估值结果出现显著偏差。例如，某研究曾对同一股票采用不同参数假设进行估值，结果差异率高达40%（张宇，2020）。因此，系统开展参数敏感性分析，明确各参数对估值结果的影响程度与作用机制，不仅能提升模型的实用性，更能为投资者优化参数估计策略、降低误判风险提供关键依据。

一、股利贴现模型的理论基础与参数体系

（一）模型的核心逻辑与发展脉络

股利贴现模型的思想根源可追溯至20世纪初的现金流贴现理论。Williams（1938）在《投资价值理论》中首次系统提出，股票的内在价值应等于其未来各期股利的现值之和，这一观点奠定了DDM的理论基石。此后，随着对股利增长模式的不同假设，模型衍生出多种具体形式：零增长模型假设股利保持恒定，适用于成熟期公用事业类公司；固定增长模型（戈登模型）假设股利以固定比率长期增长，更符合多数稳定发展企业的特征；多阶段增长模型则将企