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Fama-French五因子模型在新兴市场的适配性检验

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示影响资产收益的关键因素。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究发现市场异象，推动模型迭代升级。2015年，Fama与French在三因子模型基础上引入盈利能力（RMW）和投资风格（CMA）两个新因子，构建了五因子模型，试图更全面地解释股票收益的横截面差异（FamaFrench,2015）。该模型在成熟市场（如美国）的实证中表现出比三因子模型更强的解释力，但在新兴市场的适配性仍存争议。

新兴市场通常指经济增速较快、金融体系逐步完善但尚未成熟的市场，其制度环境、投资者结构、市场流动性与成熟市场存在显著差异。例如，新兴市场普遍存在信息披露不充分、监管体系待完善、个人投资者占比高等特征，这些因素可能影响传统资产定价模型中各因子的有效性。因此，检验Fama-French五因子模型在新兴市场的适配性，不仅能为投资者提供更精准的收益预测工具，还能为新兴市场的金融政策制定和市场效率提升提供理论支撑。本文将从模型理论基础、新兴市场特殊性、适配性检验方法及实证结果等维度展开分析，系统探讨五因子模型在新兴市场的适用性。

二、Fama-French五因子模型的理论逻辑与核心假设

（一）五因子模型的构建与经济含义

Fama-French五因子模型的提出源于对市场