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投资者情绪指数（CICSI）的构建

引言

在传统金融学框架下，市场参与者被假定为“理性经济人”，资产价格由基本面信息完全决定。然而，现实中“追涨杀跌”“羊群效应”等现象频繁出现，表明投资者的心理与行为偏差对市场运行具有不可忽视的影响。行为金融学的兴起为此提供了新视角——投资者情绪作为一种系统性的非理性因素，能够通过影响交易行为进而扰动资产价格（DeLong等，1990）。在此背景下，如何将抽象的“情绪”转化为可观测、可量化的指数，成为学术研究与市场实践的重要课题。投资者情绪指数（CICSI）的构建，正是通过科学方法捕捉市场参与者的心理波动，为理解市场非理性行为、优化投资决策及完善监管提供工具支撑。本文将围绕CICSI的构建逻辑、技术路径与实践价值展开系统论述。

一、投资者情绪的理论基础与测度逻辑

（一）投资者情绪的行为金融学内涵

投资者情绪本质上是市场参与者对未来收益的乐观或悲观预期偏差，这种偏差无法通过基本面信息完全解释（BakerWurgler，2006）。行为金融学突破了传统理论的“理性人”假设，提出了两个关键理论支撑：其一，噪声交易理论认为，部分投资者（噪声交易者）会基于非基本面信息（如情绪）进行交易，导致资产价格偏离内在价值（DeLong等，1990）；其二，有限套利理论指出，由于套利成本（如交易费用、卖空限制）和风险（如价格进一步偏离的风险）的存在，理性套利者无